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文化纸龙头华泰股份双轮驱动 化工业务发展可期

华泰股份为我国文化纸龙头，三季度受益于原材料纸浆价格下跌，公司盈利有所回升。我们预计2019年造纸景气下行趋势下公司造纸板块业务承压，或将影响公司经营表现；化工板块业务有望稳步发展，后续若精细化工项目顺利推进，公司在化工领域竞争力有望进一步提升。我们预计公司年EPS分别为0.73、0.81、0.88，维持“增持”评级。

并支持行业重新的技术中快速获利三季度受益于原材料价格下行 盈利有所回升

2018年上半年铜版纸、双胶纸价格较2017年同期分别上涨12%、16%，在此环境腐植酸肥下公司营收维持增长态势，2018年上半年实现营收74.2亿，同比增长18%，实现归母净利润3.7亿，同比增长26%。2018年下半年开始文化纸价格出现回调，10月开始纸价已跌至去年同期水平以下，受此影响，公司Q3单季度营收增速出现下滑，三季度单季度实现营收37亿，同比增长3.2%，增速较Q2单季度下滑15pct。但受益于主要原材料纸浆价格下滑，Q3利润增速环比提升，前三季度归母净利润6.5亿，同比增长35%，其中Q3单季度归母净利润2.8亿，同比增长49%。

造纸行业景气度下行 压制企业造纸板块2019年经营表现

截至2018年前三季度，我国纸浆进口1867万吨，同比增长6%，增速较2017年有所下滑，我们认为一部分是由于国内纸浆自给率的提升，但也侧面反映了下游需求放缓。短期来看，四季度处于传统需求旺季，木浆供应量显示平稳，但下游需求偏弱，浆价有所承压。长期看，2019年开始全球木浆新增产能减少，同时考虑到木浆保温车进口加征关税等因素，我们预计2019年浆价下行空间有限，对文化纸价格将起到一定支撑作用。但受造纸行业景气度下行、文化纸价格回调等因素影响，公司盈利或将承压。

拟非公开发行股票用于化工项目建设 双轮驱动公司成长

化工业务为公司另一大支柱业务，2017年公司化工业务实现收入21亿，同比增长33%。目前，公司拟非公( 2 )根据实验工作量的大小开发行股票募资总额不超过6.3亿，温度计用于精细化工有机合成中间体及配套项目，项目包括年产2万吨对氨基苯酚，年产1万吨间苯二胺及相应配套公用工程设施。该项目若能顺利推进，公司有望在目前盐化工基础上进一步提升公司化工板块的生产规模，丰富公司化工板块的产品谱系，从而全面提升公司的竞争力。

双轮驱动成长 维持“增持”评级

公司造纸、化工业务竞争实力不断提升，我们预计公司2018——2020年归母净利润分别为8.53、9.49、10.28亿（预测前值为8.0、三通接头9.1亿），对应EPS分别济南新时期试金仪器有限公司全国生产实验机企业为0.73、0.81、0.88。参考公司1.4xPB历史均值及可比公司2019年0.79xPB均值，考虑到当前行业景气度下行、公司ROE低于可比公司，给予公司2019年0..75倍PB估值，对应合理价格区间5另外.21——5.42，维持“增持”评级。